核心觀點

下游需求恢復(fù)帶動公司營收較快增長，原材料價格大幅下行使得公司利潤水平明顯提升。2023 上半年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.31-1.45 億元，同比增長290.98%-332.13%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.10-1.24 億元，同比增長393.27%-455.12%。

(相關(guān)資料圖)

公司下游核心茶飲客戶疫情期間逆勢擴張，隨著客流恢復(fù)帶動植脂末需求增長。同時近年受影響較大的中小企業(yè)及境外客戶亦有望帶來較大營收增長。公司核心原材料椰子油及棕櫚仁油等水平持續(xù)回落，利潤水平明顯提升。公司5 月定增擴建咖啡業(yè)務(wù)產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)水平，第二增長曲線值得期待。

事件

7 月10 日，公司發(fā)布2023 年半年度業(yè)績預(yù)告：2023 上半年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.31-1.45 億元，同比增長290.98%-332.13%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.10-1.24 億元，同比增長393.27%-455.12%。

簡評

下游需求恢復(fù)，收入端維持高增

公司銷售模式以“直銷為主、經(jīng)銷為輔”，連鎖企業(yè)占公司營收過半。近年來下游的茶飲行業(yè)受外部環(huán)境因素影響較大，但公司核心客戶蜜雪冰城、滬上阿姨及古茗等在2020 年后的開店速度均明顯超過2019 年的水平，在今年客流恢復(fù)的趨勢中給公司業(yè)績恢復(fù)打下基礎(chǔ)。而前期受沖擊較大的中小企業(yè)與境外客戶銷售恢復(fù)，也給公司收入端提供較大增長空間。

成本持續(xù)下行，二季度利潤加速增長

2022 年油脂、乳制品等大宗商品價格攀升至高位，疊加國際航運物流不暢等因素，公司原材料價格及進口運輸成本出現(xiàn)大幅增長。2023 年以來，公司核心原材料椰子油及棕櫚仁油等價格水平持續(xù)回落，成本壓力逐漸緩解。2023 年一季度公司歸母凈利率同比大幅提升6.57pcts 至9.87%，而隨著二季度原材料價格進一步回落，利潤水平提升明顯。在同期的高成本壓力、低利潤基數(shù)上，公司單二季度實現(xiàn)歸母凈利潤0.68-0.82 億元， 同比增長315.99%-400.39%，實現(xiàn)扣非凈利潤0.59-0.73 億元，同比增長606.47%-771.46%。

定增擴建咖啡產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)水平

咖啡是公司規(guī)劃的第二增長曲線。2023 年5 月，公司發(fā)布《2023 年度向特定對象發(fā)行A 股股票預(yù)案》，擬募集資金總額不超過人民幣7.5 億元，其中5.5 億元用于咖啡擴產(chǎn)建設(shè)項目。公司咖啡產(chǎn)品生產(chǎn)線目前以傳統(tǒng)速溶咖啡為主，生產(chǎn)線結(jié)構(gòu)相對簡單，咖啡烘焙機為大規(guī)格設(shè)備，不能滿足精品咖啡生產(chǎn)需求。本次咖啡擴產(chǎn)建設(shè)項目也將完善公司在精品咖啡產(chǎn)品的產(chǎn)能布局，優(yōu)化咖啡業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。同時公司也將在項目中升級凍干、RTD產(chǎn)品生產(chǎn)、冷殺菌等生產(chǎn)工藝，并提高智能化生產(chǎn)水平，不斷增強公司產(chǎn)品競爭力。

盈利預(yù)測：預(yù)計2023-2025 年公司實現(xiàn)收入32.06、41.62、52.95 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤2.65、3.84、5.00 億元，對應(yīng)EPS 為0.66、0.96、1.25 元，對應(yīng)PE 為32X、22X、17X。

風險提示：

（1）下游大客戶加大自建產(chǎn)能：出于節(jié)約成本考慮，若頭部連鎖茶飲品牌等下游大客戶未來加大植脂末產(chǎn)能建設(shè)，將會降低公司產(chǎn)品采購需求，從而導(dǎo)致收入增長低于預(yù)期。

（2）原材料成本下行不及預(yù)期：近期公司核心原材料成本明顯下行，有望釋放利潤彈性，若宏觀因素或國際政治因素等影響下大宗商品價格下行不及預(yù)期，公司成本端仍將承受較大壓力。

（3）食品安全風險：公司植脂末產(chǎn)品作為食品添加劑，雖然目前基本實現(xiàn)零反產(chǎn)品的全面替代，若發(fā)生相關(guān)行業(yè)風險事件可能波及產(chǎn)品銷售。