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事件：公司2023H1營收654.36億元，同比上升16.28%；歸屬凈利潤64.68億元，同比下降34.26%；扣非后歸母凈利潤61.58億元，同比下降33.77%。其中，Q2季度公司營收340.68億元，同比上升10.57%；歸屬凈利潤39.18億元，同比下降20.30%；扣非后歸母凈利潤40.03億元，同比下降15.28%。

需求弱復蘇，量略增而價跌，業績承壓下滑。需求端，疫情政策優化、基建保持高增速等積極影響下，2023H1行業產量7.81億噸，同比增長0.19%，而公司方面，2023H1銷量為1.34億噸，同比上升3.0%；而價格方面，2023H1全國水泥均價同比下滑15.68%，公司產品均價為326.28元/噸，同比下降9.79%，價減超過量增，2023H1公司主營業務同比下降7.08%。成本方面，2023H1煤炭價格環比下降22.59%，成本下降帶來公司盈利能力持續改善，2023H1毛利率為19.43%，同比下降9.04pct，凈利率為10.40%，同比下降7.65pct，歸母凈利潤同比下降34.26%。

穩增長政策逐步落地，行業價格或企穩回升，帶動公司盈利回升。短期看，夏季極端天氣影響逐步消弭，下游施工或恢復正常，水泥價格有望企穩回升；且目前水泥均價處于近5年的低位，隨著需求釋放，行業協同有望重新建立，產品價格或回歸此前區間。中期看，城中村改造、舊改以及地產政策寬松帶來的影響有望逐步落地，帶動企業盈利中樞上升。

高分紅高股息，凸顯投資價值。公司自2002年上市以來，累計分紅超730億元，已20年實施分紅計劃，分紅率超30%。2022年公司進一步提高分紅比例，計劃派發現金紅利1.48元（含稅）/股，現金紅利總額78.43億元（含稅），占2022年歸母凈利潤比例50.08%（2021年同期為37.91%）。截止2023年8月21號，以2022年每股分紅計算，公司股息率達5.80%，投資價值凸顯。

全產業鏈布局增強競爭力，拓展新能源迎低碳。近年來，公司全面統籌主業發展和上下游產業鏈延伸，進一步提升公司市場競爭力，2023年公司計劃資本性支出193.18億元，預計全年新增熟料產能（海外）180萬噸、水泥產能1020萬噸、骨料產能4020萬噸、商品混凝土產能780萬立方米。同時公司以綠色低碳可持續發展為目標，不斷加大減污降碳、節能降耗研發投入，推動生產線綜合能效提升技改，跟進行業碳減排技術發展，推進新能源產業發展，截止2023H1公司光伏裝機量513MW，進一步完成低碳發展目標。

投資建議：我們預計2023-2025年公司分別實現歸母凈利潤162.06/182.89/200.91億元，同比增長3.5%/12.8%/9.9%，最新收盤價對應PE為8.3/7.4/6.7x，維持“增持”評級。

風險提示：區域協同破裂；行業競爭加劇風險；宏觀經濟下行風險。