中國實驗猴在2022年高價狂飆后，近期價格明顯回落。截至5月，食蟹猴采購均價12.55萬元/只，恒河猴均價12.28萬元/只。而美國部分地區實驗猴均價仍高達約42萬元/只。

國內外價差之下，國內CXO機構或承接更多海外大型制藥公司的研發訂單。

(資料圖)

隨著2023中報行情開啟，CXO主流公司在不錯的業績支撐下迎來企穩上揚。不過，昭衍新藥（603127）因生物資產市價下跌造成利潤大幅縮減，掀開了公司中報行情向下，在二級市場表現明顯不如康龍化成（300759）和藥明康德（603259）。

1、被猴價絆了一跤的昭衍新藥的背后

昭衍新藥在2023年上半年業績預報中表示，報告期內公司所持生物資產因市價下跌，導致公允價值損失1.77億元到1.89億元，預計上半年錄得凈利潤7276.57萬元到1.1億元，同比去年同期減少2.6億到2.9億元，下降幅度70.4%到80.4%。

這是昭衍新藥上市以來首次出現凈利潤負增長。小小孫猴子可真讓CXO龍頭摔的灰頭土臉。

實驗動物（也稱模式動物）在藥物發現研究和臨床前研究階段扮演著非常重要的角色。其中，實驗猴尤其是食蟹猴因為交叉反應最高、實驗效果相對更準確，在藥物臨床前研究中應用最廣。

疫情三年導致實驗猴的養殖和消耗失衡，全球面臨實驗猴供不應求的局面，從而造成實驗猴價格不斷飆升，2022年國內實驗猴價格最高漲至23萬元/只，美國實驗猴價格最高時為 “ 6萬美元/只”。可以看到歐美藥企實驗猴供求關系更加的嚴峻。而國內的CXO發揮本土優勢下，猴價不至于太離譜，但20萬元左右/只的成本仍然很高。

猴價格一路飆升，一方面，實驗猴培育周期長（4-5年），因為種猴有限，加之實驗成本非常高（不可重復消耗）。另一方面，疫情疊加著進出口政策的調整又加劇了這種供不應求的局面。

公開數據顯示，美國、歐盟每年對實驗猴的需求量約為7萬只、5000只。其中美國有60%的實驗猴要從中國進口。而中國實驗猴也緊缺，根本沒有多余的猴子能出口。這就使得下游科研、制藥公司成本壓力巨大。疫情期間，大型制藥公司縮減管線就是最直接的例證。

中國雖然食蟹猴和恒河猴存欄24萬余只，但猴種單一，3萬只左右年生產量是無法滿足高達4萬只的內需。實際上，除幼猴、種猴外，全國實際商品猴存欄約10萬只，再去除被海外預訂、包銷的，年齡太小的或“更年期”猴，國內存量也僅有約3萬只。

出于對關鍵實驗模型資源儲備、成本控制以及非臨床CRO（醫藥研發合同外包服務）業務擴張需求，國內頭部CXO早已布局實驗猴繁育領域。

最先開始行動的是藥明康德，2019年公司子公司蘇州藥明以8.04億元對價收購蘇州康路生物100%股權而擁有了約2萬只的實驗猴。

其次，康龍化成在2021年先后完成了對肇慶創藥生物科技有限公司控股權，收購中科靈瑞（湛江）生物技術有限公司，實現了對實驗動物（實驗用猴）供應鏈的布局。

2022年上半年，昭衍新藥以18.05億元完成了對廣西瑋美生物和云南英茂生物各自100%股權的收購，獲得1.96萬只實驗猴。

由此，市場傳言上述三家公司壟斷了國內實驗猴，但其實國內90%的實驗猴養殖在未上市的私企手里。而且，實驗猴作為生物資產，在資產負債表上以公允價值計量列示，而三家企業的生物資產中不僅有猴類，還包括鼠類、犬類等其他生物資產，所以根據藥明康德、康龍化成、昭衍新藥的公允價值數據估算一下，三家公司實際上擁有的實驗猴均不會超過2萬。除去老的小的病的，真正能夠進入臨床研究的也不多。

猴價格不合理的飆升，還有一個原因就是人為炒作。從公允價值考量，猴價格只要上漲，那可是妥妥的利潤啊。但是猴價格只要下跌，也將成為吞噬利潤的黑洞。昭衍新藥也不會料到猴子價格這么快就被打下來了。

截至5月，國內食蟹猴采購均價12.55萬元/只，恒河猴均價12.28萬元/只，比2022年19.40萬元/只的高價格下降了35.31%。另有公開采購數據顯示，部分地區和學校實用猴采購價格已經降至8萬元以下。就昭衍新藥中報業績崩潰的例子，國內CXO機構大規模囤實驗用猴是否不明智？

先說，食蟹猴市價下跌并不會影響昭衍新藥現金流和導致公司財務惡化。因為公司來自實驗模型供應業務的收入僅占公司總收入的0.2%，可以忽略不計。昭衍新藥核心收入來源于公司藥物非臨床研究，收入占比近98%。

而CXO機構如果有足夠高的實驗猴自給率，一方面企業能夠達到成本優化的目的，另一方面對企業訂單獲取有所幫助，也就是說擁有猴源的CXO有更強的接單能力。

2、A股實驗用猴頭部玩家PK

藥明康德全產業鏈布局的優勢，公司在上半年生物資產公允價值變動被很好的消化掉了。2023H1公司營收188億元，同比增長6%，凈利潤53億元同比增長14%，綜合毛利率40%。

其中Q2，化學業務收入同比增長2.6%，剔除新冠商業化項目，收入同比強勁增長51.6%；測試業務同比增長23.6%，臨床CRO及SMO同比增長29.6%；生物學業務同比增長17.5%。除了CTDMO毛利率為負，成熟業務毛利率保持在35%以上。

康龍化成上半年成熟板塊在收入和利潤端均持續穩定增長，也很好的平抑掉了生物資產公允價值變動收益大幅度下降的影響。如果剔除生物資產公允價值變動影響，公司經調整的凈利潤比上年同期增長26%-31%。

而昭衍新藥沒有上述兩家公司的業務布局廣，從而沒能平抑公允價值變動帶來的負面影響。

不過，近五年營收和凈利潤CAGR增速，昭衍新藥領先。營收增速方面，藥明、康龍、昭衍三家公司在2018-2022年的營收CAGR分別為42%、37%及55%，凈利潤CAGR分別為40%、41%、77%。

另外，近兩年合同負債增速，藥明在合同負債的規模上領先15.8億元升至25億元，但在合同負債的增長勢頭方面，昭衍由5.8億元提升至13億元更勝一籌。康龍的合同負債由4.7億元升至8.3億元。合同負債逐年增加，與實驗猴源部分自給有關。

猴源自給率越高接單能力就越強。數據顯示，2023上半年全球前20大制藥企業占藥明康德整體收入比重約38%。

總結

經過20多年的發展，中國CXO已經具備了世界工廠的能力。數據顯示，2022年博騰股份（300363）境外收入占比89.9%，凱萊英（002821）境外收入占比84.7%，康龍化成境外收入占比81.8%，藥明康德境外收入占比80.9%，泰格醫藥（300347）境外收入占比49.2%。全球創新藥資本寒冬對CXO機構影響較小。

對于CXO機構，真正的大金主還是海外大型制藥公司。這是基于大型制藥公司在研發投入上仍強勢增長。如阿斯利康2023年上半年研發投入52.78億美元，同比增長13%；艾伯維研發投入40.25億美元，同比增長29.6%；羅氏研發投入73.51億美元，同比增8%；GSK研發支出28.85億美元，同比增長7%。

雖然，跨國藥企根據發展策略縮減管線，調低臨床成本，對臨床需求正在下降。但是跨國藥企通過并購成熟管線的方式擴大市場規模，中國ADC藥企2023批量出海就是最直接的例證。也證明了中國創新藥在ADC領域的追趕，正在縮小與跨國藥企的差距。

跨國藥企將成本風險轉嫁，中國藥企則利用成本相對優勢做大做強，并能激發中國創新藥逐步走向全球。