文：華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)助理 、首席宏觀分析師 張瑜

核心觀點(diǎn)

與五一相比，端午假期消費(fèi)有走弱跡象。整體來(lái)看，端午消費(fèi)有六大邊際變化:

(資料圖片)

其中壓力加大的有五點(diǎn)，主要是國(guó)內(nèi)出行、旅游：1）旅游人次，恢復(fù)程度不及五一。2）人均旅游支出，在五一基礎(chǔ)下進(jìn)一步下滑，僅為2019年同期86%。3）出行人數(shù)，修復(fù)程度略低于五一。4）出行半徑縮短。5）金銀珠寶銷售、部分地區(qū)零售數(shù)據(jù)，增幅低于五一。邊際改善的是跨境游，出入境人數(shù)修復(fù)至65%，五一為59.2%。

報(bào)告摘要

端午消費(fèi)的六大邊際變化

（一）旅游人次，恢復(fù)程度不及五一

今年端午假期全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游1.06億人次，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的112.8%，較五一假期的119.1%，低約6個(gè)百分點(diǎn)。可能的原因是，居民前期積壓的出游需求，在前期已經(jīng)得到快速釋放，五一節(jié)后有所回落。

（二）人均旅游支出，下滑至2019年同期的86%

端午假期人均旅游支出為352元，相當(dāng)于2019年同期的86%，五一假期人均旅游支出為540元，相當(dāng)于2019年同期的90%。

人均旅游支出下降，一方面反映了當(dāng)下居民在旅游消費(fèi)上的支出，仍持謹(jǐn)慎態(tài)度；另一方面，端午食宿費(fèi)用較五一也有所降低。據(jù)出行平臺(tái)數(shù)據(jù)，端午機(jī)票和多地酒店價(jià)格，較五一下降兩成左右。

（三）出行人數(shù)，修復(fù)程度略低于五一

端午假期，全國(guó)鐵路、公路、水路、民航共發(fā)送旅客14047萬(wàn)人次，比2019年同期下降22.8%，明顯高于五一假期1%的降幅。

但以上營(yíng)運(yùn)性客運(yùn)不包括私家車出行，而端午期間小客車出行較2019年增長(zhǎng)24.85%，明顯高于五一前三日8%的增幅。

如果加上全國(guó)高速公路小客車包含的旅客數(shù)，我們預(yù)計(jì)今年端午客流總量較2019年增長(zhǎng)-1%-4%，增幅略低于五一前三日的5%-6%。

（四）出行半徑縮短

據(jù)中國(guó)旅游研究院數(shù)據(jù)，今年端午假期，游客平均出游半徑164.87公里，同比增長(zhǎng)52.8%；五一假期，游客平均出游半徑為180.82公里，同比增長(zhǎng)81.59%。實(shí)際上，居民出行半徑在春節(jié)期間沖高后，到五一假期已出現(xiàn)明顯回落。

（五）金銀珠寶銷售、部分地區(qū)零售數(shù)據(jù)，增幅低于五一

據(jù)商務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，今年端午假期，金銀珠寶銷售額同比增長(zhǎng)13.6%，五一假期同比增速為22.8%。

部分地區(qū)端午零售餐飲數(shù)據(jù)不及五一。如廣東，端午假期全省重點(diǎn)餐飲企業(yè)銷售額同比去年增長(zhǎng)5.6%，五一假期同比為37.6%；如河南，端午假期重點(diǎn)監(jiān)測(cè)零售和餐飲企業(yè)銷售額與2019年基本持平，五一假期日均銷售額則達(dá)到2019年的113.5%。

（六）跨境游繼續(xù)修復(fù)中

據(jù)國(guó)家移民管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年端午節(jié)期間全國(guó)邊檢機(jī)關(guān)日均查驗(yàn)出入境人員132.1萬(wàn)人次，為2019年端午節(jié)的64.6%。五一期間日均查驗(yàn)125.3萬(wàn)人次，為2019年“五一”同期的59.2%。

國(guó)際航班方面，據(jù)第三方數(shù)據(jù)，端午假期國(guó)際航班恢復(fù)至2019年同期4成以上，五一假期為39%左右。

每周經(jīng)濟(jì)觀察：

景氣向上：1）近一周土地溢價(jià)率上升至7%。2）動(dòng)力煤價(jià)持續(xù)上升。3）發(fā)電耗煤繼續(xù)走高。

景氣向下：1）華創(chuàng)WEI指數(shù)連續(xù)8周下行。2）商品房銷售繼續(xù)走弱。3）國(guó)際油價(jià)下跌。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期。

報(bào)告目錄

報(bào)告正文

一、端午消費(fèi)的邊際變化在哪？

（一）旅游：量?jī)r(jià)表現(xiàn)均不及五一

據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)，端午假期全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游1.06億人次，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的112.8%；實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入373.10億元，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的94.9%。

我們進(jìn)一步拆分量（旅游人次）、價(jià)（人均旅游支出）因素，并與五一假期作對(duì)比：

量的方面，端午旅游人次恢復(fù)程度不及五一。今年五一假期旅游人次恢復(fù)至2019年同期的119.1%，較端午節(jié)的112.8%高出約6個(gè)百分點(diǎn)。可能的原因是，居民前期積壓的出游需求，在前期已經(jīng)得到快速釋放，五一節(jié)后有所回落。

價(jià)的方面，端午人均旅游支出在五一基礎(chǔ)下進(jìn)一步下滑。我們以文旅部公布的國(guó)內(nèi)旅游收入/旅游人次，衡量人均旅游支出。端午假期人均旅游支出為352元，相當(dāng)于2019年同期的86%，五一假期人均旅游支出為540元，相當(dāng)于2019年同期的90%。

人均旅游支出下降，一方面反映了當(dāng)下居民在旅游消費(fèi)上的支出，仍持謹(jǐn)慎態(tài)度；另一方面，端午食宿費(fèi)用較五一也有所降低。住宿方面，攜程數(shù)據(jù)顯示，端午期間多地酒店間夜均價(jià)較“五一”假期有明顯降低，例如西安的酒店間夜均價(jià)較“五一”降低29%、南京降低22%、廣州降低19%。出行方面，去哪兒數(shù)據(jù)顯示，相較“五一”，端午機(jī)票平均支付價(jià)格降低近兩成。

（二）出行：人數(shù)略有下滑，半徑縮短

端午營(yíng)運(yùn)性客運(yùn)量較五一明顯回落。據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，6月22日至24日（端午節(jié)假期），全國(guó)鐵路、公路、水路、民航預(yù)計(jì)共發(fā)送旅客14047萬(wàn)人次，比2019年同期低22.8%，明顯高于五一假期1%的降幅。分出行方式看，公路及水路較2019年分別下降33%、44%，民航略高于2019年同期，鐵路較2019年增長(zhǎng)13%。

但需要注意的是，以上的公路出行并不包括私家車出行。因此需要在此基礎(chǔ)上加上全國(guó)高速公路小客車包含的旅客數(shù)。

據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，今年端午假期，全國(guó)小客車總流量9813.07萬(wàn)輛，日均3271.02萬(wàn)輛，比2019年同期增長(zhǎng)24.85%，明顯高于五一前三日8%的增幅。

經(jīng)調(diào)整后，我們預(yù)計(jì)今年端午客流總量較2019年增長(zhǎng)-1%-4%，增幅略低于五一前三日的5%-6%。

端午出行半徑較五一也有所下滑。據(jù)中國(guó)旅游研究院數(shù)據(jù)，今年端午假期，游客平均出游半徑164.87公里，同比增長(zhǎng)52.8%；五一假期，游客平均出游半徑為180.82公里，同比增長(zhǎng)81.59%。實(shí)際上，居民出行半徑在春節(jié)期間沖高后，到五一假期已出現(xiàn)明顯回落。

當(dāng)前居民出行半徑較疫情前仍有一定差距，據(jù)中國(guó)旅游研究院數(shù)據(jù)，2019年游客出游半徑為270公里。

（三）跨境游：繼續(xù)修復(fù)中

端午出入境人數(shù)恢復(fù)至2019年65%左右。據(jù)國(guó)家移民管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年端午節(jié)期間全國(guó)邊檢機(jī)關(guān)日均查驗(yàn)出入境人員132.1萬(wàn)人次，較去年端午節(jié)增長(zhǎng)約2.3倍，為2019年端午節(jié)的64.6%。五一期間日均查驗(yàn)125.3萬(wàn)人次，較去年“五一”同期增長(zhǎng)約2.2倍，是2019年“五一”同期的59.2%。

航班數(shù)恢復(fù)至2019年四成以上。據(jù)第“飛常準(zhǔn)”大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，端午假期，國(guó)際及地區(qū)航線實(shí)際執(zhí)行客運(yùn)航班量3600班次（日均航班量1200班次），同比增長(zhǎng)1835%，較2019年恢復(fù)四成以上。而據(jù)航班管家數(shù)據(jù)顯示，“五一”期間，國(guó)際+地區(qū)線日均航班量1023班次，僅恢復(fù)至2019年同期的38.78%。

（四）電影票房：僅次于2018年

據(jù)燈塔專業(yè)版實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，截至6月24日21時(shí)，端午當(dāng)總票房達(dá)8.94億，為2011年有記錄以來(lái)的第二高成績(jī)，僅次于2018年的9.12億元。

日均票房和人均票價(jià)，均高于2019年同期。與五一假期相比，今年端午日均票房為3.03億元，人均票價(jià)40.4元，與五一基本持平。與2019年端午同期相比，今年端午人均票價(jià)要高出15%左右，日均票房高17%左右。

（五）部分地區(qū)商品、餐飲等消費(fèi)數(shù)據(jù)

商務(wù)部消費(fèi)數(shù)據(jù)：據(jù)商務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，端午假期，金銀珠寶、體育用品銷售額同比增長(zhǎng)13.6%和3.4%（五一假期金銀珠寶銷售額同比為22.8%）。

地區(qū)方面，江蘇、安徽等省份端午消費(fèi)好于五一，廣東、陜西、河南等省份端午消費(fèi)或不及五一，上海、北京端午消費(fèi)或與五一基本持平。

江蘇：據(jù)對(duì)江蘇商務(wù)廳對(duì)全省重點(diǎn)商貿(mào)流通企業(yè)監(jiān)測(cè)和初步統(tǒng)計(jì)，“端午”期間（6月22日至6月24日），全省消費(fèi)品市場(chǎng)累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售額較2019年增長(zhǎng)14.5%。“五一”假期期間，全省消費(fèi)品市場(chǎng)日均銷售額比2019年增長(zhǎng)12.9%。

廣東：據(jù)廣東省商務(wù)廳發(fā)布數(shù)據(jù)，端午假期，全省重點(diǎn)餐飲企業(yè)銷售額同比去年增長(zhǎng)5.6%，五一假期重點(diǎn)餐飲企業(yè)銷售額同比增長(zhǎng)37.6%。

上海：據(jù)上海市商務(wù)委數(shù)據(jù)，端午假期，上海35個(gè)重點(diǎn)商圈的線下客流總量基本與2019年節(jié)日同期水平持平。另?yè)?jù)銀聯(lián)商務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)顯示，外來(lái)消費(fèi)發(fā)生消費(fèi)金額和次數(shù)，同比2019年節(jié)日同期分別增長(zhǎng)22.8%和18.9%。

陜西：據(jù)陜西省商務(wù)廳監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，端午假期，全省570家零售、餐飲樣本企業(yè)銷售額同比增長(zhǎng)12.3%，較2019年端午假期同期增長(zhǎng)9.5%；五一期間銷售額同比增長(zhǎng)17.2%，日均銷售額較2019年同期增長(zhǎng)18.3%。

北京：據(jù)北京市商務(wù)局?jǐn)?shù)據(jù)，端午假期，全市60個(gè)重點(diǎn)商圈客流量2068.1萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)76.8%，增幅與五一假期基本持平。

河南：據(jù)省商務(wù)廳數(shù)據(jù)顯示，6月22日至24日，全省重點(diǎn)監(jiān)測(cè)383家零售和餐飲企業(yè)銷售額（營(yíng)業(yè)額）基本恢復(fù)至2019年水平。五一期間，全省重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的340家零售和餐飲企業(yè)，日均銷售額是2019年同期的113.5%。

安徽：據(jù)省商務(wù)廳數(shù)據(jù)顯示，端午假期，全省重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的254家零售和餐飲企業(yè)銷售額與去年同期基本持平，較2019年同期增長(zhǎng)5.2%。五一假期同比增長(zhǎng)16.53%，恢復(fù)到2019年同期97.11%。

（六）地產(chǎn)：假期成交偏弱

端午假期，商品房成交偏弱。6月22日-24日，67城地產(chǎn)日均成交28萬(wàn)平，較2022年端午同期下降2.8%，較2019年端午同期下降52.7%。

6月前24日，67城商品房成交面積較去年同期-39.6%，較2021年同期-49.7%。5月全月累計(jì)同比為+1.5%，較2021年同期-41%。4月、3月、2月全月同比分別為+6.2%、+20.4%、+7%。

二、每周經(jīng)濟(jì)觀察

（一）華創(chuàng)宏觀WEI指數(shù)：連續(xù)8周回落

截至2023年6月18日，華創(chuàng)宏觀中國(guó)周度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)為4.48，相對(duì)于6月11日回落了0.02。主要是因?yàn)樯唐贩砍山幻娣e以及石油瀝青裝置開工率同比增速的回落較為明顯，環(huán)比分別回落0.55和0.27。過(guò)去八周，華創(chuàng)宏觀周度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)總體呈現(xiàn)持續(xù)回落的趨勢(shì)。考慮到基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)華創(chuàng)宏觀周度經(jīng)濟(jì)指數(shù)的回落趨勢(shì)將迎來(lái)轉(zhuǎn)折。

（二）生產(chǎn)：發(fā)電耗煤繼續(xù)走高

發(fā)電耗煤：繼續(xù)走高。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，上周（6月9日至6月15日，下同）納入統(tǒng)計(jì)的燃煤發(fā)電企業(yè)日均發(fā)電量同比27.6%，前一周同比為+24.1%；上周電廠日均耗煤量同比+25.8%，前一周同比為+23%。

螺紋鋼：產(chǎn)量變化不大。近三周（6月3日-23日，下同），主要鋼廠螺紋產(chǎn)量平均為270萬(wàn)噸，同比-13%，此前5周（4月29日-6月2日，下同）同比為-10.2%。表觀消費(fèi)仍偏弱，近三周螺紋表觀消費(fèi)平均為299萬(wàn)噸，同比+3.1%，較2021年-15%，此前5周同比為-2.2%，較2021年-26.2%。庫(kù)存，連續(xù)18周去庫(kù)，近兩周平均去庫(kù)29萬(wàn)噸，此前5周平均去庫(kù)37萬(wàn)噸。

水泥：發(fā)運(yùn)率本周有所回落。6月10日至6月16日，水泥發(fā)運(yùn)率同比增幅為+9.6pcts，前一周平均為+12.3pcts，5月前五周（4月29日-6月2日）平均為+7.5pcts。

開工率：6月17日-6月21日，僅半鋼胎、全鋼胎、石油瀝青裝置、焦化、螺紋鋼開工率更新。環(huán)比來(lái)看，截至6月21日， 除焦化外，其余4個(gè)行業(yè)開工率均小幅回落。同比來(lái)看，焦化、全鋼胎、螺紋鋼開工率低于去年同期，半鋼胎、石油瀝青裝置開工率高于去年。

（三）需求：汽車零售維持負(fù)增

出行：1）地鐵：近一周客運(yùn)量小幅回落。6月第三周，29城地鐵出行量平均為7197萬(wàn)人，前兩周平均為7121萬(wàn)人次。6月前三周，地鐵客運(yùn)同比+33%，5月、4月、3月全月同比分別為+89%、+92%、+54%。2）航班：近一周國(guó)內(nèi)日均執(zhí)行航班數(shù)達(dá)到1.3萬(wàn)架次以上，基本恢復(fù)至2021年同期水平。

土地：成交仍偏弱。最近三周（5月29日-6月18日），百城住宅類土地成交面積同比-20.3%，5月、4月同比為+23%、-41%。近一周土地成交溢價(jià)率有所回升，最近三周（5月29日-6月18日）平均在6%以上，5月為5.06%。

汽車：零售增速維持負(fù)增長(zhǎng)。6月前18日，汽車日均零售同比增速為-6.1%，5月同比為+28.6%。政策方面，近期新能源汽車政策密集出臺(tái)。6月15日，工信部等組織開展新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)；6月19日，國(guó)辦印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步構(gòu)建高質(zhì)量充電基礎(chǔ)設(shè)施體系的指導(dǎo)意見》；6月21日，財(cái)政部等明確，到2025年底前，購(gòu)置新能源汽車免征購(gòu)置稅。

快遞：受618電商促銷活動(dòng)影響，近三周（5月29日-6月18日）快遞攬收量維持高位，較去年同期+15%，與5月前四周增幅一致。

（四）物價(jià)：動(dòng)力煤價(jià)持續(xù)回升，螺紋價(jià)格反彈暫止

端午節(jié)前，肉蔬蛋價(jià)格小幅上漲，水果價(jià)格有所下跌。節(jié)前三天，季節(jié)性影響下，蔬菜批發(fā)價(jià)繼續(xù)上漲0.6%。假期備貨對(duì)行情略有提振，但供強(qiáng)需弱的格局并未改變，豬肉平均批發(fā)價(jià)收于19.23元/千克，僅小幅上漲0.5%。此外，雞蛋批發(fā)價(jià)上漲0.3%，水果批發(fā)價(jià)下跌1.2%。

節(jié)前，港口動(dòng)力煤價(jià)繼續(xù)回升，焦煤價(jià)格小幅上漲。本周前兩日，山西產(chǎn)動(dòng)力末煤 （Q5500） 秦皇島港平倉(cāng)價(jià)收于820元/噸，上漲3.1%；隨著旺季電煤需求來(lái)臨，動(dòng)力煤價(jià)階段性回升。京唐港山西主焦煤庫(kù)提價(jià)收于1810元/噸，上漲2.3%；需關(guān)注山西加快焦化行業(yè)調(diào)整升級(jí)帶來(lái)的供給影響：據(jù)新華社報(bào)道，為推動(dòng)焦化行業(yè)高質(zhì)量綠色發(fā)展，山西今年將全面關(guān)停退出炭化室高度4.3米焦?fàn)t。截至2022年底，山西4.3米焦?fàn)t的產(chǎn)能為2259萬(wàn)噸，去年全年我國(guó)焦炭產(chǎn)量約為4.73億噸。

本周，國(guó)際油價(jià)下跌。價(jià)格方面，截至6月23日，美油和布油期價(jià)分別收于69.16和73.85美元/桶，分別下跌3.7%、3.6%；庫(kù)存方面，6月16日當(dāng)周美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存減少383.1萬(wàn)桶至4.6329億桶，環(huán)比下降0.82%，同比增長(zhǎng)10.7%。本周油價(jià)調(diào)整，主要原因或有兩點(diǎn)：一是美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言十分鷹派，包括鮑威爾在國(guó)會(huì)的證詞以及博斯蒂克的表態(tài)；二是歐美制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)進(jìn)一步大幅滑落，美國(guó)6月制造業(yè)PMI創(chuàng)六個(gè)月來(lái)新低，歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI初值創(chuàng)37個(gè)月來(lái)新低。

螺紋鋼價(jià)格小幅下跌。節(jié)前，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)收于3790元/噸，下跌0.8%；中國(guó)鐵礦石價(jià)格指數(shù)收于908.42元/噸，上漲0.3%。其他地產(chǎn)相關(guān)價(jià)格，水泥價(jià)格下跌1.2%，重質(zhì)純堿市場(chǎng)價(jià)持平，玻璃價(jià)格下跌6.5%。

（五）貿(mào)易：歐元區(qū)制造業(yè)PMI繼續(xù)下滑

BDI指數(shù)本周環(huán)比+6.7%，上一周為+6.1%；中國(guó)進(jìn)口干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)本周環(huán)比-0.3%，前兩周分別為+2.6%、+0.7%；中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)本周環(huán)比-0.8%，此前兩周為+0.6%、-1.0%，其中美東航線與歐洲航線運(yùn)價(jià)指數(shù)本周環(huán)比+1.2%/-0.5%；CRB現(xiàn)貨指數(shù)本周環(huán)比+0.97%，其中工業(yè)原料指數(shù)本周環(huán)比+0.42%。

韓國(guó)6月前20日出口增速為+5.3%，6月前10日為1.2%，5月同期同比-16.1%。

6月歐元區(qū)制造業(yè)PMI繼續(xù)走低至43.6，前值44.8。

（六）利率債：7月專項(xiàng)債計(jì)劃發(fā)行量上升

地方債周度發(fā)行計(jì)劃更新：6月26日當(dāng)周計(jì)劃發(fā)行新增地方債1413億，其中一般債168億，專項(xiàng)債1245億。6月累計(jì)發(fā)行新增地方債（含已公布未發(fā)行）4409億，其中一般債687億，專項(xiàng)債3722億。

地方債月度發(fā)行計(jì)劃更新：從已披露發(fā)行計(jì)劃的12個(gè)省市看，7月新增專項(xiàng)債計(jì)劃發(fā)行2607億。

國(guó)債、證金債周度發(fā)行計(jì)劃更新：截至6月25日，已公布6月26日當(dāng)周國(guó)債待發(fā)0億/凈發(fā)-3512億，證金債待發(fā)0億/凈發(fā)-50億。

政策方面，6月19日，國(guó)辦印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步構(gòu)建高質(zhì)量充電基礎(chǔ)設(shè)施體系的指導(dǎo)意見》，鼓勵(lì)將充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)納入老舊小區(qū)基礎(chǔ)類設(shè)施改造范圍。通過(guò)地方政府專項(xiàng)債券等支持符合條件的充電基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)。

（七）資金：預(yù)計(jì)央行仍會(huì)加大逆回購(gòu)?fù)斗帕Χ?/strong>

截至6月21日，DR001收于1.7908%，DR007收于1.9531%，R007收于2.2169%，較6月16日環(huán)比分別變化+17.5bps、-14.09bps、+1.5bps。6月19日~6月25日，央行逆回購(gòu)?fù)斗艃敉斗刨Y金5620億，下周到期資金6120億。當(dāng)下DR007高于1.9%，預(yù)計(jì)央行仍會(huì)持續(xù)加大逆回購(gòu)力度。

截至6月21日，1年期、5年期、10年期國(guó)債收益率分別報(bào)1.9161%、2.4744%、2.6701%，較6月16日環(huán)比分別變化+3.44bps、+2.01bps、+0.75bps。

具體內(nèi)容詳見華創(chuàng)證券研究所6月25日發(fā)布的報(bào)告《【華創(chuàng)宏觀】端午消費(fèi)的邊際變化在哪？——每周經(jīng)濟(jì)觀察第25期》。

本文源自：券商研報(bào)精選