萬馬股份(002276)

事件：

5月23日晚，公司發布《2023年度向特定對象發行股票預案》，公司擬定增募集不超過17億元現金，扣除發行費用后將全部用于“青島萬馬高端裝備產業項目（一期）”、“年產16,000公里電線電纜建設項目”、“年產4萬噸高壓電纜超凈XLPE絕緣料項目”、“上海新材料研究院建設項目”等4個項目以及補充流動資金。

(資料圖)

控股股東將等比例認購以保持控股地位

根據《關于與控股股東簽訂附條件生效的股份認購協議暨關聯交易的公告》，公司控股股東海控集團擬認購股票數量為本次實際發行數量的25.01%，即按照本次發行前海控集團持有上市公司的股份比例進行同比例認購。這不僅保持了原有的控股地位，同時可以與市場分享投資收益。

三項擴產計劃保障未來持續增長

根據募集資金使用計劃，本次不超過17億的募投資金將用于青島工廠建設、萬馬專纜擴產與高壓絕緣材料等三個擴產項目：1）青島工廠支撐公司進一步打開華北市場，2020-2022年，公司華北市場年復合增長率達36%，但2022年華北市場營收16.5億元僅占國內營收的12.2%；2）萬馬專纜將圍繞風電、光伏、高端裝備領域的專用線纜進行擴產，預計可以新增8615km年產能；3）高壓絕緣材料將在現有超高壓二期2萬噸廠房基礎之上實施超高壓三期項目，新增2萬噸生產能力，最終在臨安本部形成總計6萬噸產能。

另外為鞏固公司新材料研發優勢低位并吸引優秀人才，公司計劃為萬馬上海新材料研究院配套募集研發大樓購置資金，同時補充部分流動資金。我們認為本次募投項目將為公司長期增長奠定良好的基礎。

盈利預測、估值與評級

暫不考慮定增的影響，我們預計公司2023-2025年收入分別為163.15/180.90/207.08億元，對應增速分別為11.18%/10.88%/14.47%，歸母凈利潤分別為6.06/8.35/11.43億元，對應增速分別為47.44%/37.82%/36.94%，EPS分別為0.58/0.81/1.10元/股，3年CAGR為40.63%，對應PE分別為21/15/11。我們給予公司2024年19倍PE，維持目標價15元，維持“買入”評級。

風險提示：1）募投項目進度不及預期；2）市場需求放緩；3）競爭加劇。