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SMM 5月29日訊：自5月24日以來，LME鋅庫存連續兩日激增，截止5月26日，LME鋅庫存總計74550噸，較5月24日45400噸的低點驟增29150噸，增幅高達64.21%。

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據SMM了解，近日LME庫存激增主要是交倉所致，此前受5月25日倫鋅庫存激增刺激，當日倫滬鋅價格一同大跌刷新2020年7月底以來的新低，隨后在宏觀壓力稍緩之后，內外鋅價一同反彈。截止5月29日日間收盤，滬鋅主力以2.37%的漲幅報19420元/噸。海外倫鋅因5月29日休市，最終漲幅停留在5月26日隔夜收盤，以3.57%的漲幅報2338美元/噸。

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海外庫存持續累庫而國內延續去庫 內外因何反差巨大？

據SMM數據顯示，國內方面，除了2月春節歸來后的慣例累庫，自3月開始，國內鋅錠庫存便整體進入下滑態勢；而反觀海外倫鋅庫存，卻在2月份迎來進入逐步上行的階段。SMM認為，海外倫鋅庫存上行，主要是海外部分隱形庫存顯現交倉所致。且進入2023年，隨著歐洲能源危機影響逐步趨緩，歐洲冶煉廠復產預期也逐步增強，海外供應端壓力顯現。但是消費方面，海外年后宏觀方面狀況頻出，美聯儲加息、硅谷銀行、瑞士信貸銀行暴雷等種種利空消息導致市場普遍對海外經濟有衰退預期，海外消費整體表現疲軟，綜合作用下，海外LME庫存持續累庫。

而國內方面，據SMM七地鋅錠社會庫存顯示，進入2023年，1月因下游春節前放假較多，消費持續走弱，導致庫存累增，春節過后，冶煉廠利潤較高而普遍維持高開工率，但下游消費尚處于恢復階段，國內七地鋅錠庫存整體維持高位。

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不過自3月下旬開始，國內鋅下游消費板塊開工明顯走弱，而彼時，上游供應端依舊呈現增加的局面，供增需減下，國內鋅錠庫存又為何還能繼續維持降趨勢？

SMM認為，出現此情況的原因，一方面是鋅價持續下行，企業逢低采購推動，滬鋅主力自3月30日~5月29日以來，已經累計跌去3435元/噸，跌幅達15.03%。而企業在鋅價下跌過程中的逢低補庫，在一定程度上帶動國內鋅錠庫存持續走低。

另一方面，雖然企業有逢低采購的行為，但因為下游需求并不出色，導致企業采購的社會庫存向下游企業原料庫存和成品庫存轉移。這點，從鋅下游三大板塊的庫存情況也可以窺見一二。

下圖是SMM調研到的鍍鋅、壓鑄以及氧化鋅企業成品庫存，從其中可以看出，自3月份以來，三個板塊原料庫存整體呈現增加的態勢。

而成品庫存方面，除了壓鑄鋅合金板塊因行業整體呈現供應過剩的狀態，部分企業因新訂單較少，選擇優先消耗成品庫存，帶動成品庫存下滑外，鍍鋅行業及氧化鋅行業成品庫存均有不同程度的增加。因此，當前整體呈現去庫的鋅錠庫存無法直接反映國內鋅消費情況。

鍍鋅板出口帶動 鋅市場內強外弱延續

SMM認為，在國內庫存處于低位，而國外庫存持續累增的背景下，鋅價內強外弱的情況延續，其中，鍍鋅板出口情況對國內鋅市場有明顯帶動，據海關數據顯示，4月鍍鋅板出口增加明顯，2023年4月出口鍍鋅板為109.91萬噸，同比2022年4月的68萬噸增加60.93%。2023年累計鍍鋅板出口量為359萬噸，累計同比2022年的274噸增加31.1%。

對于鍍鋅板出口量增加的原因，一方面，是因為季節性旺季帶動鍍鋅板出口，從數據上來看近三年1-4月鍍鋅板出口量均呈現上行的趨勢；另一方面，東南亞地區、中東地區對國產鍍鋅板的需求提升，其中土耳其對鍍鋅板需求增加明顯。

而撇去出口方面不提，國內方面，隨著鋅價的持續回落，據SMM近日最新調研顯示，截止5月26日，精煉鋅企業生產利潤已經收窄至196元/噸。而國內SMM 0#鋅錠價格也自5月中旬以來也跌破了20000元/噸的關口，下游需求疲軟，疊加價格跌幅過大，導致下游客戶接貨意愿不強。而在鋅價回落至19000元/噸下方之際，據SMM調研了解，國內再生鋅企業幾乎全面虧損，據了解湖南部分再生鋅企業計劃減停產面對，而國內礦山目前出貨意愿不強，且有壓低國內鋅礦加工費的意愿。

據SMM了解，馳宏鋅鍺方面已經有消息稱，計劃于2023年6月份對馳宏會澤冶煉部分鉛鋅冶煉生產線和呼倫貝爾馳宏部分鉛鋅冶煉生產線采取減產措施。本次減產預計將導致公司6月份鉛鋅冶煉產品產量環比下降約20%，其中馳宏會澤冶煉鉛鋅冶煉產品產量預計環比下降36%，呼倫貝爾馳宏鉛鋅冶煉產品產量預計環比下降8%。

同時進口方面，近期精煉鋅進口虧損明顯收窄，進口窗口逐漸打開，市場已有進口鋅錠在現貨市場進行交易，進口礦利潤豐厚，預計后期將會有更多流入沖擊現貨市場，帶動整體供應增量明顯。

消費方面，目前已進入下游消費淡季，終端需求疲軟，且上周鍍鋅、氧化鋅板塊開工均小幅回落，對鋅價支撐力度較弱。截止5月26日，鍍鋅板塊周度開工率從此前的62.44%降至59.97%，下降2.47個百分點，而氧化鋅企業周度開工率也從61.5%下降至60.9%，下滑0.6個百分點。

不過自5月26日及5月29日，滬鋅主力已經接連反彈兩個交易日，一方面，與宏觀情緒好轉有關，美國GDP和消費者支出數據好于預期，且有跡象表明提高美國債務上限的協議即將達成，這緩解了對違約的擔憂，市場情緒好轉，有色金屬走勢偏強。

此外，冶煉廠減產消息傳出在一定程度上提振市場，疊加市場有消息稱，新一批后續專項債發行進度會進一步加快，預計三季度基本完成全年3.8萬億元發行任務。二季度以重大項目建設為核心的基建投資還將保持較快增速。上述消息也在一定程度上帶動下游情緒，短期刺激鋅價觸底反彈。但目前加息一事未有定論，市場仍需警惕宏觀壓力。